بنابراین اکنون ما دو روش برای تخمین هزینه حقوق صاحبان سهام داریم (بازده مورد نیاز سهامداران). این اندازه گیری یک شرکت هزینه حقوق صاحبان سهام به عنوان نرخ تنزیل که با ارزیابی سرمایه گذاری استفاده می شود می تواند? بله می تواند اما فقط در صورت تحقق شرایط خاص:
- سرمایه گذاری جدید را می توان با استفاده از هزینه حقوق صاحبان سهام تنها در صورتی ارزیابی کرد که از حقوق صاحبان سهام به تنهایی برای سرمایه گذاری جدید استفاده شود. اگر ترکیبی از وجوه است که مورد استفاده قرار گیرد به صندوق سرمایه گذاری جدید, سپس سرمایه گذاری باید با استفاده از هزینه ترکیبی از وجوه ارزیابی, نه فقط هزینه حقوق صاحبان سهام.
- دنده تغییر نمی کند. اگر تغییر دنده, هزینه حقوق صاحبان سهام تغییر خواهد کرد و ارزش فعلی خود را دیگر قابل اجرا خواهد بود.
- ماهیت کسب و کار بدون تغییر است. پروژه جدید باید بیشتر از همان باشد تا ریسک ناشی از فعالیت های تجاری بدون تغییر باشد. اگر خطر کسب و کار را تغییر دهید, یک بار دیگر هزینه های قدیمی از حقوق صاحبان سهام دیگر قابل اجرا خواهد بود.
این شرایط بسیار محدود کننده است و تنها زمانی اعمال می شود که یک شرکت سهامی عام سهام بیشتری را برای انجام بیشتر همان نوع فعالیت صادر کند. رویکرد ما باید توسعه یابد اگر بتوانیم پروژه ها را در محیط های عمومی تر ارزیابی کنیم.
به خصوص, ما باید قادر به مقابله با منابع عمومی تر از امور مالی, نه فقط سهام خالص, و این امر می تواند خوب اگر ما می تواند با پروژه های که دارای ویژگی های مختلف خطر از فعالیت های موجود مقابله.
ارزیابی پروژه 2-فعالیت های کسب و کار همان, ترکیبی از بودجه و دنده ثابت
اجازه دهید نگاهی به ارزیابی یک پروژه است که با استفاده از ترکیبی از وجوه, اما جایی که این وجوه مطرح شده به طوری که برای حفظ این شرکت نسبت دنده. به یاد داشته باشید, جایی که وجود دارد ترکیبی از بودجه, بودجه در نظر گرفته به عنوان رفتن به یک استخر از امور مالی و یک پروژه ارزیابی شده است با اشاره به هزینه که استخر مالی. این هزینه میانگین وزنی هزینه سرمایه است. به عنوان یک مقدماتی به این بحث, ما نیاز به طور خلاصه به تجدید نظر چگونه دنده می تواند هزینه های مختلف سرمایه را تحت تاثیر قرار, به خصوص واکسن. سه احتمال در مثال 1 بیان شده است .
مثال 1
ک ه = هزینه حقوق صاحبان سهام; ک د = هزینه قبل از مالیات بدهی; پنجم د = بدهی ارزش بازار; پنجم ه = ارزش سهام بازار. تی نرخ مالیات است.
هر سه نسخه نشان می دهد که هزینه بدهی (ک د ) کمتر از هزینه حقوق صاحبان سهام است. این به این دلیل است که بدهی ذاتا ریسک کمتری نسبت به حقوق صاحبان سهام دارد (بدهی سود ثابت دارد; سود قبل از سود سهام پرداخت می شود; بدهی اغلب در دارایی ها تضمین می شود; در انحلال طلبکاران قبل از سهامداران حقوق صاحبان سهام بازپرداخت می شود). در نسخه سوم, هزینه بدهی بیشتر کاهش می یابد زیرا در یک محیط با مالیات شرکت, پرداخت بهره لذت بردن از کاهش مالیات.
نگاهی دقیق تر به سه مورد:
نظریه متعارف زمانی که فقط حقوق صاحبان سهام وجود دارد, واکسیا در هزینه حقوق صاحبان سهام شروع می شود. به عنوان گران تر سهام مالی توسط بدهی های ارزان تر مالی جایگزین, واکسن کاهش می یابد. با این حال, به عنوان دنده را افزایش می دهد بیشتر, هر دو دارندگان بدهی و سهامداران سهام را درک خطر بیشتر, و بازده مورد نیاز خود را هر دو افزایش. به ناچار, واکسن باید در برخی از نقطه افزایش. این نظریه پیش بینی می کند که نسبت دنده بهینه ای وجود دارد که واکسن به حداقل برسد.
مودیلیانی و میلر بدون مالیاتهای مالیاتی توانستند نشان دهند که افزایش هزینههای سهام دقیقا اثر بدهی ارزانتر را جبران میکند تا واکسن ثابت بماند.
مودیلیانی و میلر (متر&متر) با بدهی های مالیاتی, به دلیل کاهش مالیات بر بهره, به عنوان یک منبع مالی ناگزیر ارزان می شود. این می شود تا ارزان که حتی اگر هزینه حقوق صاحبان سهام را افزایش می دهد, تعادل از اثرات است که برای حفظ کاهش واکسن.
(توجه: نمودارهای متر و متر نشان داده شده در مثال 1 فقط برای سطوح متوسط دنده نگه دارید. در سطوح بسیار بالایی از دنده, هزینه های دیگر وارد بازی می شوند و می توان نشان داد که واکسن دوباره افزایش می یابد – به نظر می رسد مانند نظریه متعارف.)
هر نظریه ای که شما باور داشته باشید اعم از اینکه مالیات وجود داشته باشد یا نداشته باشد به شرطی که نسبت دنده تغییر نکند واکسن تغییر نخواهد کرد. از این رو, اگر یک پروژه جدید متشکل از فعالیت های کسب و کار بیشتر از همان نوع است که به بودجه می شود به طوری که برای حفظ نسبت دنده حاضر, واکسن فعلی نرخ تنزیل مناسب برای استفاده است. در مورد خاص از متر & متر بدون مالیات, شما می توانید هر چیزی که دوست دارید با نسبت دنده به عنوان واکسن ثابت باقی خواهد ماند و به هزینه بدون پوشش حقوق صاحبان سهام برابر خواهد بود.
شرط دنده ثابت است که معنی ندارد که بر هر موضوع سرمایه بدهی و حقوق صاحبان سهام نیز باید صادر شود. که از نظر هزینه های معامله بسیار گران خواهد بود. معنی این است که در دراز مدت نسبت دنده تغییر نخواهد کرد. این قطعا جاه طلبی شرکت خواهد بود اگر اعتقاد داشته باشد که در حال حاضر در نسبت دنده بهینه و حداقل واکسن است. از این رو, امسال, ممکن است حقوق صاحبان سهام صادر کند, بدهی بعدی و غیره, به طوری که چرخ دنده و واکسن در اطراف یک موقعیت ثابت معلق باشند.
ارزیابی پروژه 3-فعالیت های مختلف کسب و کار, ترکیبی از بودجه و تغییر دنده
بیایید ابتدا به فعالیتهای مختلف تجاری بپردازیم. فعالیت های مختلف ویژگی های مختلف خطر داشته باشد و از این رو هر کسب و کار حمل در این فعالیت ها عامل بتا متفاوت داشته باشد. وجوه جدیدی که در پروژه جدید قرار می گیرد در معرض خطر ذاتی این پروژه است و بنابراین باید با نرخی تخفیف داده شود که نشان دهنده این خطر است. فرمول:
ه (ر من ) = ر ج + i من (ه(ر متر) – ر ج )
پیش بینی بازگشت که دارندگان سهام باید از یک پروژه با خطر داده شده نیاز, به عنوان عامل بتا که فعالیت اندازه گیری.
توجه داشته باشید که ما در حال انجام چیزی کاملا رادیکال در اینجا: کاپیتان اجازه می دهد ما را به محاسبه خطر بازگشت عددی در حقوق صاحبان سهام, سفارشی ساخته شده به تناسب ویژگی های این پروژه در حال تامین مالی. همه پروژه ها شامل سرمایه در حال عرضه, در حال سرمایه گذاری و در نتیجه در معرض خطر, اما خطر است که توسط ماهیت پروژه تعیین, نه شرکت انجام پروژه. بازده موجود در حقوق صاحبان سهام شرکت که اتفاقا وسیله نقلیه پروژه است بی ربط شده است.
ما می توانیم این استدلال را به شرح زیر گسترش دهیم. اگر شرکت انجام این پروژه بی ربط است هیچ دلیلی وجود ندارد که چرا شما نمی توانید پروژه را به عنوان انجام شده توسط یک شرکت جدید به خصوص برای این پروژه راه اندازی مشاهده وجود دارد. راه این پروژه تامین مالی است که راه این شرکت تامین می شود و, به ویژه, نرخ تنزیل مناسب به درخواست به پروژه واکسن شرکت / پروژه است, نه هزینه خود را از حقوق صاحبان سهام – که به حساب تنها یک بخش از بودجه را. r
بنابراین ما می توانیم هزینه مولفه حقوق صاحبان سهام که منعکس کننده ریسک پروژه با استفاده از یک مقدار بتا مناسب برای این خطر را محاسبه کند. مراحل نهایی تنظیم هزینه حقوق صاحبان سهام برای انعکاس دنده و سپس محاسبه نرخ تنزیل مناسب است. نمودارهای نشان داده شده در مثال 1 نشان می دهد (کیفی) چگونه نرخ ممکن است حرکت کند. مهم نیست که نظریه متعارف چقدر منطقی به نظر می رسد, اشکال بزرگ این است که هیچ پیش بینی کمی نمی کند. با این حال نظریه مودیلیانی و میلر پیشبینیهای کمی انجام میدهند و هنگامی که با نظریه کپیم ترکیب میشود اجازه میدهد تا عامل بتا به گونهای تنظیم شود که نه تنها ریسک تجاری بلکه ریسک مالی (چرخدنده) را نیز در نظر بگیرد. فرمول مورد نیاز شما در برگه فرمول امتحان موجود است:
جایی که: پنجم ه = ارزش بازار حقوق صاحبان سهام; پنجم د = ارزش بازار بدهی; تی = نرخ مالیات شرکت; = = بتا دارایی; e ه = بتا حقوق صاحبان سهام;; د = بتا بدهی.
ß د, بتا بدهی, تقریبا همیشه فرض می شود صفر, بنابراین فرمول ساده به:
e یک = پنجم هر e الکترونیکی / پنجم ه + پنجم د (1-تی)
(بتا دارایی), و e الکترونیکی(بتا حقوق صاحبان سهام)?
بتا دارایی بتا (اندازه گیری ریسک) است که از دارایی ها و کسب و کار شرکت درگیر است. بدون توجه به دنده پرداخت می شود. یک نام جایگزین برای بتا دارایی 'بتا بدون پوشش' است.
بتا حقوق صاحبان سهام بتا است که مربوط به سهامداران حقوق صاحبان سهام است. این ریسک تجاری و ریسک مالی (چرخ دنده) را در نظر می گیرد زیرا ریسک سهامداران سهام تحت تاثیر ریسک تجاری و ریسک مالی (چرخ دنده) قرار می گیرد. یک نام جایگزین برای حقوق صاحبان سهام بتا بتا بشود است.
توجه داشته باشید که فرمول نشان می دهد که اگر پنجم د = 0 (یعنی هیچ بدهی وجود دارد), سپس دو بتا یکسان هستند. اگر بدهی وجود دارد, بتا دارایی همیشه کمتر از بتا حقوق صاحبان سهام خواهد بود چرا که دومی شامل یک مولفه اضافی به حساب برای خطر دنده.
این فرمول بسیار مفید است زیرا به ما امکان می دهد بتا و از این رو هزینه حقوق صاحبان سهام را برای هر سطح چرخ دنده پیش بینی کنیم. هنگامی که شما هزینه حقوق صاحبان سهام, این یک فرایند ساده برای محاسبه واکسن و از این رو تخفیف پروژه.
برای نشان دادن استفاده از کاپیتان در تعیین نرخ تنزیل, ما را از طریق مثال زیر کار خواهد کرد, مثال 2 .
مثال 2
شرکت اموی شرکتی است که در زمینه راه سازی فعالیت می کند. ارزش سهام سهام این شرکت 200 میلیون دلار است و 6 درصد اوراق قرضه غیر قابل بازپرداخت 50 میلیون دلار ارزش دارد. ارزش بتا این شرکت 1.3 است. هزینه حقوق صاحبان سهام 21.1 درصد است. (توجه: این رقم در شرایط اقتصادی فعلی بسیار زیاد است و برای اهداف تصویرگری استفاده می شود. در حال حاضر در شرایط واقعی هزینه حقوق صاحبان سهام کمتر خواهد بود.)
این شرکت نگران رکود اقتصادی است و در حال بررسی تنوع در سوپرمارکت ها است. این سوپرمارکت های ذکر شده را بررسی کرده و یکی از شرکت های فودو را پیدا کرده است که کاملا با برنامه های خود مطابقت دارد. فودو بتا 0.9 دارد و نسبت ارزش بازار سهام خود به بدهی 7:5 است. اموی قصد دارد سرمایه گذاری جدید خود را با ارزش بازار سهام به ارزش بازار نسبت بدهی 1:1 تامین کند.
نرخ مالیات شرکت 20 درصد است. نرخ بدون ریسک 5.5 درصد است. بازده بازار 17.5 درصد است.
چه نرخ تنزیل باید برای ارزیابی سرمایه گذاری جدید استفاده می شود?
راه حل:
ما اطلاعاتی در مورد یک شرکت در کسب و کار درست اما با دنده اشتباه برای اهداف ما عرضه شده است. برای تنظیم دنده ما قصد داریم به, ما همیشه باید از طریق یک شرکت نظری بدون مراقبت در کسب و کار همان رفتن.
باز هم بتا عرضه شده به ما بتا اندازه گیری شده در بازار خواهد بود, بنابراین بتا سهام (دنده ای) خواهد بود. اگر مواد غذایی به رفع شود, بتا دارایی خود را می توان با داده:
e یک = پنجم هر e الکترونیکی / پنجم ه + پنجم د (1-تی)
= (7 ایکس 0.9)/(7 + 5 (1 – 0.2))
این بتا دارایی (بتا بدون پوشش) اکنون می تواند تنظیم شود تا نسبت دنده برنامه ریزی شده در سرمایه گذاری جدید را منعکس کند:
0.5727 =1/(1 + 1(1 – 0.2))ß e
بنابراین ß برنامه ریزی شده خواهد بود 0.5727 ایکس 1.8 = 1.03
بررسی کنید که این منطقی است. فودو دارای نسبت دنده 7: 5, حقوق صاحبان سهام به بدهی, بتا فعلی 0.9, و هزینه حقوق صاحبان سهام از 16.30 (محاسبه شده از کاپیتان به عنوان 5.5 + 0.9(17.5 – 5.5)). بتا 0.5727 و هزینه حقوق صاحبان سهام 12.37 خواهد بود (محاسبه شده از کاپیم به عنوان 5.5 + 0.5727(17.5 - 5.5)).
اموی در حال برنامه ریزی یک سوپرمارکت با نسبت دنده 1:1 است. این دنده بالاتر است, بنابراین بتا حقوق صاحبان سهام باید بالاتر از مواد غذایی است 0.9.
برای محاسبه بازده مورد نیاز تامین کنندگان حقوق صاحبان سهام به پروژه جدید:
بازگشت مورد نیاز = نرخ بدون ریسک + ß (بازگشت از بازار – نرخ بدون ریسک)
= 5.5 + 1.03 (17.5 – 5.5) = 17.86%
17.86 است بازگشت مورد نیاز توسط دارندگان سهام, اما سرمایه گذاری جدید است که توسط ترکیبی از بدهی و حقوق صاحبان سهام تامین مالی, و ما نیاز به محاسبه هزینه سرمایه این استخر از امور مالی.
توجه داشته باشید که در حالی که مدیریت مالی دانشجویان را ملزم به انجام محاسبات واکسن اختصاصی پروژه نمیکند اما باید از منظر نظری این موضوع را درک کنند.
نرخ مناسب برای ارزیابی پروژه واکسن مالی است. مجددا در برگه فرمول امتحان فرمولی برای واکسن متشکل از حقوق صاحبان سهام و بدهی جبران ناپذیر پیدا خواهید کرد.
ک د = 6% (از هزینه بدهی هایی که قبلا توسط اموی صادر شده است)
واک = 1 / (1+1) ایکس 17.86 + 1/(1 + 1) ایکس 6 (1-0.2) = 11.33%
از لحاظ نمودار مورد استفاده در مثال 1 , برای مودیلیانی و میلر با مالیات, چه ما برای چهره های مواد غذایی انجام داده اند در زیر مجموعه ای. ما با اطلاعات مربوط به یک سوپرمارکت با نسبت دنده بدهی شروع کردیم:حقوق صاحبان سهام 5:7 و هزینه ضمنی حقوق صاحبان سهام 16.30. ما اثر چرخ دنده را از بین می بریم تا به هزینه ای از حقوق صاحبان سهام 12.37 برسیم و سپس این را به هر سطح از دنده ای که می خواهیم پیش بینی می کنیم. در این مثال, این یک نسبت دنده است 1: 1 و این به معنی هزینه حقوق صاحبان سهام از 17.86%.
سرانجام, ما حساب از بدهی ارزان مالی است که با این سرمایه گذاری سهام مخلوط, با محاسبه واکسن از 11.33%. این نرخی است که باید برای ارزیابی پروژه سوپرمارکت جدید با بودجه بدهی استفاده شود:حقوق صاحبان سهام 1:1.
